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搜于特:供应链管理业务望驶入快车道,2017爆发在即

时间:17-03-22 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布年报,2016年实现收入63.24亿元,同增218.93%;实现归母净利润3.62亿元,同增86.47%。其中单四季度实现收入22.93亿元、同增253.37%,实现归母净利润1.03亿元、同增124.86%。公司拟每10股转增10股并派发现金红利0.25元。

供应链管理助力爆发,潮流前线Q4表现靓丽。分业务看,2016年公司供应链管理业务贡献收入43.24亿元(占收入的68.37%)、净利润1.70亿元(占净利润的46.92%),净利率4.5%;推算2016Q4供应链管理业务实现16.1亿元(15Q4/16H1/16Q3分别2/13.83/13.31亿元)。潮流前线服饰业务Q4表现靓丽,全年收入同增11.16%至18.69亿元,毛利率持平;推测2016Q4收入5.6亿元、同增24.7%。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加(7.7%左右),整体毛利率较去年同期大幅下降至17.69%、净利率下降3.7PCTs至6.28%。

定增加码,供应链管理望驶入快车道,品牌管理业务起步。截至目前公司在湖北荆门、广州增城、苏州吴江、广东东莞、浙江绍兴、广东佛山、福建厦门等共设立了8家供应链管理控股子公司。其中绍兴兴联/广州集亚特/广东瑞伦特分别实现收入10.13/10.8/2.98亿元、净利润5109/4833/1080万元、净利率5%/3.6%/4.5%,盈利能力稳健。同时,公司另设3家品牌管理公司为2017年蓄力储备,其中较大的有望贡献30亿以上收入。未来三年公司预计在供应链管理和品牌管理业务投入60-100亿元(定增25亿+拟债务融资50-60亿元+现金9亿元),供应链管理业务一般资金占用周期为半个月到1个月,故理论资金使用效率在10倍左右。

周转改善,业务所需致现金流减少。供应链管理业务周转较快使得公司整体存货周转率和应收账款周转加快,周转天数分别同比减少至66/51天。另一方面,业务拓展过程中采购需求增加、以及收入规模增加后税费增加1亿元左右,综合致期内经营性现金流净支出。

盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级,在原有业务积累下产业资源优势明显(供应商和制衣厂),且资金充裕,未来新业务前景可期,业绩有望爆发增长,期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心,核心管理层参与股权激励(1700万股/7.2元/股)。此外,公司积极探索时尚产业新模式和新领域(教育/跨境电商/移动销售等)。预计2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元(CAGR51.5%)、对应EPS0.5/0.69/0.81元;目标价17.55元(对应2017年35倍PE),维持“买入”评级。

风险提示:消费疲软,潮流前线经营低于预期;供应链管理、品牌管理及保理等新业务发展低于预期;保理业务坏账风险。