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搜于特:定增落地,供应链业务推进略超预期

时间:16-12-06 00:00    来源:海通证券

定增落地,资金投入预计加速业务推进。公司定增发行股份已于11月16日上市流通,以12.60元/股的价格发行1.98亿股,募集资金净额24.64亿元,用于供应链管理、品牌管理、仓储物流及补充流动资金,计划分别投入资金12、5、3及5亿元。2015年,公司确立了向“以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略规划纲要,目前供应链管理公司与品牌管理业务正在稳步推进,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。

供应链业务推进略超预期,资金周转速度有提升。针对于我国纺织服装行业产业链条长、集中度低等特点,公司与拥有丰富资源的地区企业通过股权联合,创立项目子公司的方式,为中小企业提供集中化采购、仓储、配送等服务,快速推进供应链管理业务。2016年前三季度,公司供应链管理业务实现销售收入27.14亿元,在营收中占比提升至67.39%,根据定增方案测算,预计未来三年,公司设立20家控股型项目子公司,实现销售收入分别为100、170及227亿元,毛利率约7%,净利率约3%-4%。截止目前已设立8家。公司供应链管理业务的推进略超预期,资金周转状况较原计划2月/次有较大幅度提升。预计伴随着定增项目的落地,将加速业务的推进速度。

两家品牌管理子公司已投入运营。在时尚产业品牌管理方面,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,吸引在本区域具有较强的服装代理、经销能力的合作伙伴共同参与,形成遍布全国的强大的品牌销售体系。通过整合渠道资源和品牌资源,支持优质的中小品牌商做大做强。根据定增方案测算,未来三年投资设立9 家控股型项目子公司,新增营业收入14.00亿元、36.40亿元和68.04亿元,毛利率9.5%,净利率约3%,目前已完成设立2 家品牌管理二级子公司。

盈利预测与估值。休闲服业务方面,行业发展相对成熟,零售端企稳预计带来增速的小幅回升;供应链及品牌管理方面,市场空间广阔,预计定增资金的投入将加快业务的推进速度;同时,近年来,公司投资了多个服饰品牌及互联网平台公司,预计伴随着项目发展的逐渐成熟,协同效应逐步显现,投资收益的贡献也将产生一定的业绩增厚。预计公司2016-18 年实现归母净利3.79、6.18、7.94 亿元,同增95.43%、63.13%、28.46%,对应EPS 分别0.25、0.40、0.51元。考虑相关可比公司17 年PE 区间在15x-59x,平均38x,给予公司2017 年38xPE,对应目标价15.2元,增持评级。

主要不确定因素:终端需求不振,战略转型的业务开展不达预期效益的风险。